比亚迪半导体IPO的曲折之路 原创

第四次中止上市进程，比亚迪半导体上市条件仍不完备。

11 月 15 日晚，比亚迪再次中止其子公司比亚迪半导体的上市进程。

比亚迪发布公告称，公司董事会、监事会同意中止推进比亚迪半导体股份有限公司分拆上市事项，并撤回相关上市申请文件。公告中称比亚迪高层认为比亚迪半导体上市时机尚不成熟，并会在未来某个时间重启比亚迪半导体拆分上市的工作。

这已经是比亚迪第四次上市失败/中止了。

状况频出的上市之路

2020 年 4 月，深圳比亚迪微电子完成企业更名和重组之后才有了比亚迪半导体。在同年 12 月份，比亚迪发布公告，董事会同意比亚迪半导体筹划分拆上市，并授权公司及比亚迪半导体管理层启动分拆比亚迪半导体上市的前期筹备工作。自此，比亚迪半导体开启了上市之路。

• 2021 年 6 月，比亚迪半导体的上市材料获深交所受理，但仅仅两个月后，因其合作律师事务所其他项目被中国证监会立案调查，被迫暂时中止发行上市审核。

• 仅在半个月后，律师事务所解决了自身出现的麻烦，为比亚迪半导体出具了复核报告，审核恢复。

• 2021 年 9 月，因申请材料中的财务资料有效期问题再次被深交所中止审核。几个月后，比亚迪半导体完成了相应财务资料的更新，重新排队等上市。

• 在 2022 年 1 月，比亚迪半导体分拆上市申请成功过会，但比亚迪此后错过了注册时机。

• 2022 年 3 月，比亚迪半导体申请文件中的财务资料再次过期，被发行上市审核。

• 2022 年 9 月，同样是因为财务资料过期的问题，比亚迪半导体提出申请中止。

• 2022 年 11 月，比亚迪半导体正式中止了为期近两年的上市路。

律所被立案调查、财务资料过期、错过注册时机阻碍了比亚迪半导体的上市，有些坑甚至多次出现。在这些低端失误中挣扎了两年之后，以“时机不对”为理由中止上市进程，这似乎不像是一家新能源汽车销量全球第一、上市决心坚定的企业应有的表现。

中止上市无关资本博弈

自 2019 年中美贸易摩擦开始，国内半导体行业就广受资本追捧。比亚迪作为新能源汽车领域的佼佼者，旗下半导体子公司营收压力很小，这也进一步提升了比亚迪半导体在资本市场的热度。比亚迪半导体上市进程中投资方又扮演什么样的角色呢？

据比亚迪半导体招股书显示，比亚迪半导体在从 2020 年 5 月的第一轮融资中获得了 19 亿元，投资方包括红杉中国、中金资本、先进制造基金等多家机构。紧接着，比亚迪半导体6月就开启了第二轮融资，吸引了包括小米产业基金、招银国际、联想产业基金、松禾创投、深创投、碧桂园创投、中小企业发展基金在内的共计 30 个投资方，合计出资近 8 亿元。比亚迪半导体本轮投后估值增加至 102 亿元。

此次中止推进上市延后了资方期待比亚迪半导体上市后获得丰厚投资回报的时间。

值得注意的一点，比亚迪以 72.3% 的股份占比控股比亚迪半导体，其余投资方股份占比均不超过 3%。比亚迪对比亚迪半导体拥有绝对的控制权，投资方在推进比亚迪半导体上市的进程中或有积极作用，但最终博弈的结果是官方公告中声称的“时机不对”。

有相关消息称映证了这一观点，认为相关联的投资机构对比亚迪半导体上市进度影响很小。一来是因为比亚迪整个盘子很大，资方的投资并不能起到决定性的作用。二来中止上市确实是更好的选择，也是王传福个人意志的体现。

暂未显现的“合适时机”

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受疫情和经济下行影响，半导体行业经过短暂的繁荣后进入衰退期。高端芯片出现大规模砍单，中低端芯片也受到不同程度的影响。受益于近几年新能源汽车的强势增长，车规芯片受到的影响相对较小，甚至多家市场调研机构认为车规级芯片在未来几年内仍然处于短缺状态。

而比亚迪半导体的主要业务就是为比亚迪提供车规级芯片，再加上比亚迪在新能源汽车亮眼的表现，比亚迪半导体的营收状况并不是外界所担心的。有投资者预测，如果比亚迪半导体过两年再次申请上市，将会有更亮眼的财务表现。

“时机不对”与半导体行业趋势、比亚迪半导体经营状况无关。隐藏在背后的原因或与比亚迪半导体的营收构成、投资方向有关。

营收过于依赖母公司

比亚迪半导体营收过于依赖比亚迪系企业，被认为缺乏独立盈利能力，上市后存在一定的经营风险。

2019-2021 年，比亚迪半导体分别实现营收 10.96 亿元、14.41 亿元、31.66 亿元。其中，比亚迪半导体通过比亚迪系企业以销售商品、提供劳务及合同能源管理服务等方式所实现的营收，分别为 6.01 亿元、8.51 亿元和 20.06 亿元，占营业收入的比例分别为 54.86%、59.02%和63.37%。比亚迪半导体约六成收入来自母公司，且对母公司销售产品的毛利率明显高于对外销售产品。母公司的业绩表现会极大地影响比亚迪半导体的营收。

虽然比亚迪半导体也制定了相关战略，在其他汽车厂商中推广其芯片解决方案，以期降低母公司带来的营收占比，但在比亚迪业务高速增长的情况下收效甚微。而既做新能源汽车的生产，又涉足车规级芯片解决方案的业务布局，在对外寻求合作的过程中比亚迪很难与其他汽车厂商存建立相互信任的合作关系。

在相当长的一段时间内，比亚迪半导体来自母公司的营收仍将是主要的营收来源。

重资 8 寸晶圆生产线，保证供应稳定

目前半导体行业正在逐步以 12 寸晶圆生产线替代 8 寸晶圆生产线。

12 寸晶圆的可利用面基是 8 寸晶圆的 2 倍，良品率相同的情况下，12 寸晶圆有更好的投入产出比。这导致半导体设备生产商将资金、人力投入到 12 寸晶圆的生产设备上。12 寸晶圆生产设备因此能够生产更先进的制程，获得持续的设备维护，获得更长久的技术支持，拥有更高的产能上限。相比之下，8 寸晶圆生产设备大多是存量设备，不具备生产先进制程的能力，不具有良好的拓展性，产能上限低。

比亚迪涉足半导体产业的初衷是为保证其新能源汽车的芯片供应稳定，并非追求半导体技术上的领先地位。因此，比亚迪在国内投产的多个晶圆生产项目均是 8 寸以及以下，以保证车规级芯片供应为主要目的。

比亚迪新能源汽车业务高速增长给比亚迪半导体的产能带来了一定的压力，比亚迪系企业在比亚迪半导体的营收占比逐年增长。若遵循比亚迪半导体设立的初衷，为保持供应稳定放弃上市，确实是一个可信的理由。

合适的时机应该在产能爬坡、建立大量的对外合作关系之后。

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